La politique monétaire de la BNS rejaillit sur le système bancaire suisse. Le cas de la BCV.

Dans une interview accordée au Temps en début d’année 2017, le directeur de la Banque cantonale vaudoise (BCV) détaillait la manière dont son établissement prélevait des intérêts négatifs sur les avoirs de « certains clients »… à commencer par le canton de Vaud lui-même !

Fait intéressant, ces ponctions étaient soumises à certaines « règles personnalisées ». Plus précisément, la BCV avait décidé de conduire une « étude de chaque cas particulier », en tenant compte de « son historique, son volume d’affaires avec la banque, etc. »

En clair : la BCV était libre d’imposer des intérêts négatifs à la tête du client. Cet exposé d’une grande franchise était complété par une affirmation-choc, destinée à justifier ces prélèvements quelque peu arbitraires :

« Chaque franc qui rentre nous coûte de l’argent, puisque l’on paie 0,75% d’intérêts à la BNS. »

Une manière rapide de présenter les choses !

Une brève mise au point sur le prélèvement de l’intérêt négatif

Comme elle l’explique en effet elle-même très clairement, la Banque nationale ne prélève pas ses fameux intérêts négatifs sur « chaque franc qui rentre » à la BCV, mais uniquement sur les avoirs en compte de virement que cette banque a décidé de déposer auprès d’elle.

En outre, la BCV est exonérée de tout prélèvement de l’intérêt négatif jusqu’à concurrence d’environ 20 fois (!) le montant des réserves minimales légales qu’elle doit détenir auprès de la Banque nationale… (1)

Par ailleurs, n’est-ce pas la direction de la BCV elle-même qui a décidé d’accumuler à la BNS des montants très supérieurs à ceux exigés par la loi ? Est-il alors acceptable que la BCV fasse payer ses clients (dont le canton de Vaud, rappelons-le !) pour un choix aussi contestable ?

Les explications peu satisfaisantes présentées par Le Temps nous ont ainsi encouragé à nous intéresser d’un peu plus près à la politique d’investissement de la BCV. Et en particulier aux relations que cette banque cantonale entretient avec certains acteurs majeurs de la finance spéculative européenne.

Mais il nous faut avant tout constater la manière spectaculaire dont le bilan de la BCV a été restructuré au cours des dernières années.

Quand la BCV accumule des montagnes de liquidités à la BNS…

 « Les liquidités, dont une immense partie est déposée auprès de la BNS, atteignent 7,5 milliards [de francs], contre 6,9 milliards un an plus tôt » (Le Temps)

Eh oui, à la fin décembre 2016, les liquidités de la BCV, « principalement détenues sous forme de comptes auprès de la BNS », représentaient ainsi pas moins de 17% de la valeur totale de son bilan !

A titre de comparaison, à la fin 2007, ces mêmes liquidités atteignaient en tout et pour tout 353 millions de francs – soit tout juste 1% du total des actifs de la banque…

Mais alors comment expliquer une évolution aussi spectaculaire ? Par l’accroissement des exigences de la Finma en matière de ratio de liquidité, sans doute ? Eh bien non, même pas ! Dans son rapport annuel 2016, la BCV indiquait, en effet, noir sur blanc que cet indicateur se situait bien au-dessus des niveaux requis :

« le ratio de liquidités à court terme […] s’élevait à 113% au quatrième trimestre 2016 contre une limite réglementaire fixée à 70% pour l’année 2016 »

Voilà de quoi nous conforter dans l’impression que la BCV a bel et bien décidé elle-même de se transformer en vache à lait pour la Banque nationale. Car comme nous l’avons déjà vu plus haut, plus la banque cantonale transfère de fonds à la BNS et plus le volume des intérêts négatifs à payer augmente !

Le fait que la BCV ait visiblement décidé de contribuer à la croissance vertigineuse du bilan de la Banque nationale indépendamment de toute contrainte extérieure – et en en répercutant le coût sur sa clientèle ! – est déjà, en soi, passablement choquant.

Alors que dire si cette approche l’expose en outre à des risques de marché potentiellement explosifs ?

Liquiditès Dans le Swiss Interbank Clearing, 2010 - 2014

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Un accès à la finance spéculative internationale via la BNS… entre autres !

Nous avons déjà eu l’occasion de remarquer à diverses reprises qu’en échange des avoirs en comptes de virement qu’elles déposent auprès de la BNS, les banques suisses reçoivent un montant équivalent de liquidités sur la plateforme de paiements électroniques de la Banque nationale, le Swiss Interbank Clearing (SIC).

De fait, un rapport sur la « discipline de marché » de la BCV paru le 30 juin 2017 nous informait que « les actifs liquides […] sont composés à 64% d’avoirs sur le [Swiss Interbank Clearing] ». (2) Ces avoirs représentaient donc 4,8 milliards de francs, soit près de 11% du total du bilan de la banque cantonale !

Or, comme nous avons déjà eu l’occasion de l’expliquer de façon détaillée par ailleurs, ces montagnes de liquidités peuvent être utilisées comme « collatéral » – c’est-à-dire littéralement mises en gage – dans des opérations spéculatives portant sur des titres financiers internationaux de qualité fort variable. Mais nous allons revenir sur ce point de façon plus rapide dans un instant.

Il convient en effet avant tout de nous interroger sur la manière dont sont employés les 36% de liquidités (2,7 milliards de francs) que la BCV N’A PAS déposées sur son compte de virement à la BNS.

Eh bien, à en croire la BCV elle-même, ces montants auraient été investis « principalement » dans des titres « éligibles aux opérations de refinancement de la BNS » (2). En clair, ce sont-là des actifs qui peuvent être engagés dans les mêmes transactions spéculatives que les liquidités détenues sur le Swiss Interbank Clearing !

Prenons l’exemple des obligations de la Banque des lettres de gage (Pfandbriefbank), que la BCV mentionne explicitement dans son rapport comme une cible d’investissement privilégiée. Eh bien, figurez-vous que cette institution de premier plan met en avant la possibilité d’engager les titres qu’elle émet sur le marché des produits dérivés ! Une information qui figure d’ailleurs en toutes lettres sur la page de couverture de son rapport annuel :

« Nos lettres de gage offrent aux investisseurs la possibilité d’investir régulièrement et pour des montants importants […] sur le marché repo. » (3)

Rien d’étonnant, donc, à ce que les activités de négoce (c’est-à-dire de trading) de la BCV se portent plutôt bien. La question est en revanche de savoir à quel point cette banque régionale – qui avait déjà dû être recapitalisée à deux reprises au début des années 2000 – sera capable de résister à la prochaine crise financière internationale…

Une problématique qui concerne le système financier suisse dans son ensemble, y compris hors du secteur bancaire. Il serait d’ailleurs intéressant que l’on nous explique un jour comment des assurances sociales telles que le Fonds AVS et la SUVA se sont retrouvées, elles aussi, enchevêtrées dans les transactions à haut risque du marché repo…

Par Vincent Held, Master en Finance (HEC Lausanne) et auteur du Crépuscule de la Banque nationale suisse, publié aux Éditions Xenia.

* Il n’existe aucune intention de stigmatiser la BCV en particulier. Le phénomène existe dans d’autres établissements financiers bancaires ou pas.

Notes et références

1) « L’intérêt négatif est calculé sur une base journalière pour la part des avoirs en comptes de virement excédant le montant exonéré. »

Pour les banques suisses, ce montant exonéré est équivalent à environ 20 fois le montant des réserves minimales légales qu’elles doivent détenir sur leurs comptes de virement (cf. point 4 du document ci-dessous).

BNS, Note concernant le prélèvement d’un intérêt négatif, 01.05.2015

2) Source : BCV, Rapport Bâle III – Pilier 3, 17.08.2017

3) Le texte original est en allemand :

« Den Investoren bieten unsere Pfandbriefe die Möglichkeit, regelmässig und in beachtlichem Volumen in repofähigen Obligationen der allerhöchsten Bonität (Aaa/mündelsicher) anzulegen. »

Source : Pfandbriefbank Schweizerischer Hypothekarinstitute, Geschäftsbericht 2016 (p.1 – Vision)

Le terme « repofähig » peut être traduit par « pouvant être mis en pension », les « pensions de titres » étant l’équivalent français du terme « repo ».

4) La BCV est en effet cliente de la société Eurex pour une gamme de produits dérivés « OTC », qui correspondent à des transactions de gré à gré non supervisées par l’autorité boursière (et pouvant donc porter sur de la dette internationale de tout type, sans restriction aucune en termes de risque de crédit) :

Eurex Clearing - admissible collateral

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On notera au passage que les lettres de gage (Pfandbriefe) sont mentionnés expressément par la société Eurex dans la liste de ses « collatéraux admissibles » :

Notional Outstanding, Aug 2013 - Sep 2017

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ET POUR ÉLARGIR UN PEU NOS HORIZONS INTELLECTUELS…

Il peut encore être intéressant de relever les très bons scores réalisés par les produits OTC Interest Rate Swaps en francs suisses sur la plateforme SwapClear du groupe LCH :